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■机构及嘉宾简介
兴业证券股份有限公司是中国证监会核准的寰宇性、空洞类、翻新式、集团化、海外化的证券公司，诞生于1991年10月29日。2010年10月，在上海证券来回所初次公开刊行股票并上市。公司注册地为福建省福州市，主要股东有福建省财政厅、福建省投资开发集团有限包袱公司、上海申新（集团）有限公司、中国证券金融股份有限公司等。
散伙2025年3月末，兴业证券总资产为2898亿元，净资产为628亿元，空洞实力和中枢业务位居行业前线。已发展成为涵盖证券、基金、期货、资产惩处、股权投资、另类投资、境外业务、区域股权商场等专科边界的证券金融集团。
张启尧系兴业证券首席策略分析师，策略洽商中心总司理。屡次上榜新钞票，在金牛奖、水晶球奖中名次前线。洽商不雅点显然、逻辑清澈，精于大势择时及从上至下的行业成就。
2025年二季度以来，公共关心的焦点事件主要连合在好意思国超预期关税政策的影响上。靠近关税问题可能带来的永恒影响，下半年A股行情将若何演绎？在国度强有劲政策托底的布景下，投资者是否不错对成本商场更多一份信心？2025年下半年，哪些标的存在潜在的投资契机？
在日前举行的兴业证券2025年景本商场论坛暨中期策略会时间，兴业证券首席策略分析师张启尧禁受了金融投资报记者的采访，并共享了其对2025年下半年A股投资策略的宗旨。
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金融投资报记者：现在来看，好意思国关税政策的影响或将永恒存在且不细则性的风险较高。在此布景下，您对下半年A股走势若何研判？
张启尧：好意思国关税政策照实给公共成本商场形成了冲击，公共各样风险资产在二季度出现了一波大幅诊治。天然好多商场现在的跌幅照旧得回了明显地诞生，以致回到了下落之前，但这并不料味着关税的冲击会就此撤消，后市可能还会有阶段性“黑天鹅”的扰动。
但关于A股而言，咱们对接下来的商场阐扬还吊问常有信心和底气的。不同于2018年时层层加码的情况，这一轮好意思国关税政策“开场即热潮”，在纯关税层面的冲击之后，后续只会有边缘改善。另一方面，从照旧公布的国内宏不雅经济数据来看，国内经济也比咱们预期的更有韧性。
在此基础上，不错看到，自本岁首以来，各项促民生的政策都在连续推动。咱们合计，在好意思国关税的冲击下，重复底线想维，国度还会证据时局的变化接连推出关系政策。比如，现在降准降息照旧落地，后续仍有进一步宽松的空间。财政方面，政策减弱的标的决然轩敞，如果后续外部时局对出口、服务等形成进一步的压力，政策也有进一步加码的空间和可能。
此外，从外部成分来看，尤其是对好意思国的依赖进度上，和2018年比拟，我国出口照旧出现了权臣的对好意思出口占比下降的情况。面前我国出口的主义地照旧更为分布了，如斯一来，咱们扞拒好意思国关税冲击的才略也权臣强化。
上头谈的是经济层面的成分，从成本商场层面看，本年也有一个比较伏击的变化，即中央汇金手脚“国度队”，起到了雷同平准基金的作用。在A股商场一度堕入下落态势的流程中，“国度队”入市托底，给商场提供了增量资金，使商场更有韧性。
要而言之，咱们合计，在本年接下来的时刻里，A股指数大略率将是有惊无险的情状，如安在这么的商场环境中收拢结构性干线契机更为要道。这是咱们对大势的举座瞻望和判断。
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金融投资报记者：奈何能力收拢结构性干线契机呢？哪些标的值得关心？
张启尧：天然本年的A股商场举座将会有惊无险，但干线轮动得太快。本年，尤其是4月份以来，商场干线轮动的速率一度接近了历史高位。商场干线轮动速率越快，阐发干线越暧昧，买卖股票越难形成商场一致招供的标的。另一方面，由于受好意思国关税事件的影响和制约，短期这种干线快速轮动的情况也较难篡改。
在这么的商场环境下，就要去抓结构性的干线契机。要在外部冲击下找到具有景气上风或者政策相沿的要点边界，找到能够在一定进度上对冲或者在外部冲击下仍具有韧性的标的。
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金融投资报记者：下半年，您具体看好哪些板块或边界的投资契机？
张启尧：从4月份的PMI分析，咱们合计，有两个标的的景气度具备明显的韧性：一是以高时期制造业为代表的科技标的；二是以服务业为代表的内需标的。这两个标的是中永恒促进经济动能调度，同期亦然短期经济托底发力的勾搭点。此外，还有一个值得关心的标的是红利。这主淌若为了豪放本年商场的不细则性。
科技标的，以DeepSeek为代表的新一轮AI产业周期本年才刚刚开启。岁首以来，科技层面的催化成分也不断裸露。咱们合计，本轮AI行情呈现出以下三大趋势。
一是从上游到中卑劣。不错看到，昔时几年，在所有这个词AI的发展流程中，第一个阶段高涨的干线都是以上游的硬件、算力等为代表，A股亦然如斯。在2023年和2024年，上游的算力和硬件企业的股价涨幅要好于中卑劣企业的股价涨幅。参考好意思股昔时几年AI的发展情况，所有这个词产业链的阐扬会从上游过渡到中卑劣，会有一个比较明确的切换时刻点。好意思股的这个时刻点大略是2024年中期傍边。这种切换点的根源来自事迹的变化。这种变化也意味着，中卑劣渐渐开动呈现出扫尾事迹的标的。在好意思股中，中卑劣扫尾事迹的主步调域包括客户惩处、汇集安全、数据分析、告白营销、电商等ToB端的标的。在分析A股时，也不错鉴戒这一想路，寻找中卑劣有望扫尾事迹的标的。
二是从连合到百花都放。AI产业链上游的算力、硬件等骨子上是制造业，竞争容貌相对比较了了，头部企业也具备了较强的时期壁垒和竞争上风，事迹扫尾的细则性比较高。是以，在上游阶段，举座上会出现连合化的特征。不外，一朝所有这个词AI产业链从上游扩散到中卑劣，中卑劣更多的是款式翻新，是从0到1的契机，这是第二个阶段，是从连合到百花都放的流程。跟着所有这个词AI产业链的秘密面越来越大，TMT（电信、媒体和科技）有契机的个股会越来越多。
三是从AI到AI+。这个流程会带来传统行业的估值重估。这相通不错鉴戒好意思股的情况，比如医疗、药物研发、教培、告白自动化、汽车、电商等。A股也不错寻找我方的AI+的契机。
具体到不错阶段性关心的行业和板块上，咱们合计，在中卑劣边界，不错关心中游的算法时期和软件服务产业链，如AI、操作系统、语料库、SAAS等；卑劣的端测和运用产业链方面，包括数字营销、在线讲解、金融科技、东说念主形机器东说念主等；上游边界，GPO、光模块等板块也不错关心。
内需标的，提议要点关心折务类消耗和新消耗。在服务类消耗中，提议关心好意思妆、出行旅舍、餐饮等。新消耗则主要由结构性的细分消耗商场拉动。在这个结构性的消耗商场中，把一齐消耗者按照年岁段分组不错发现，Z世代和老年群体的消耗意愿更强。老年群体更多关心的是与健康照料、品性生存等关系的边界；Z世代则愈加追求精神享受，愈加强调品牌化以及质价比。咱们合计，IP潮玩、智能家居、家居医疗器械等新消耗的龙头会有连续性的契机。
红利标的，本年以来，一方面，商场仍然有比较多的表里部的不细则性，尤其是外部的不细则性，因此，追求完全收益的红利资源有连续的成就眩惑力；另一方面，面前所有这个词红利资产的成就性价比也很是权臣，现在中证红利已达到6%以上的股息率水平。咱们对红利资产举座的成就提议是，以类债红利手脚底仓资产豪放不细则性，主要连合在银行、行运等板块。
除了科技、内需和红利这三大干线外，黄金和军工这两个板块手脚对冲系统性风险的政策性资产也值得景仰。